НЕФТЕГАЗ · МСФО · Разбор отчёта
Май 2026 · WTF invest & Co · ~6 мин. чтения
Цифры неприятные: чистая прибыль упала на 51%, дивиденд — с 98,7 до 36,8 ₽. Но ключевая ставка снижается: с 16,5% в декабре 2025 до 14,5% сейчас. Давайте спокойно разберём, что происходит с бизнесом и почему акция может стать интереснее для терпеливых инвесторов.
Почему выручка упала, а налоги всё ещё огромные?
Выручка сократилась на 10% — с 2,08 трлн до 1,87 трлн ₽. Главная причина: цена на нефть. Urals в 2025 году в среднем была около $55 за баррель против $65–70 в 2024-м. Курс рубля тоже менялся: средний курс доллара в 2025-м — 83,6 ₽, в 2024-м — 92,6 ₽. То есть нефть подешевела в долларах, а рубли за неё получили ещё меньше из-за укрепления рубля. Двойной удар.
Но вот что удивительно: налоги (кроме налога на прибыль) составили 548,7 млрд ₽ — всего на 9% меньше, чем в 2024-м (603 млрд ₽). НДПИ и НДД (налог на дополнительный доход) почти не отреагировали на снижение цен. Это особенность российского налогового маневра в нефтянке: когда цены падают, государство забирает не меньше, а иногда и больше. В итоге налоговая нагрузка на выручку выросла с 29% до 29,4% — и это при падении цен. Жестко.
Разведка и добыча упали, переработка выстояла
В отчёте (Примечание 21) есть сегментная разбивка. Сегмент разведки и добычи показал операционную прибыль 158,2 млрд ₽ — это падение на 49% по сравнению с 310 млрд ₽ в 2024-м. Причина та же: цена на нефть. Но сегмент переработки и реализации нефтепродуктов показал 152,2 млрд ₽ операционной прибыли — почти столько же, сколько в 2024-м (139 млрд ₽). Компания компенсирует падение в добыче за счёт переработки: комплекс ТАНЕКО (нефтепереработка и нефтехимия) работает стабильно, маржинальность переработки внутри России в 2025 году была неплохой из-за демпфера и внутренних цен.
А вот шинный бизнес — полная противоположность. Убыток сегмента составил 2,4 млрд ₽ (годом ранее была прибыль 10,2 млрд ₽). И это логично: после отчётной даты компания продала шинный бизнес государству за 26,3 млрд ₽ (справедливая стоимость) при балансовой стоимости 83 млрд ₽. Убыток от продажи уже был предопределён — Татнефть начала списывать шинный бизнес через обесценение ещё в 2024 и 2025 годах (5,3 млрд и 5,4 млрд ₽ соответственно). Теперь этот сегмент уйдёт из отчётности — и для инвесторов это скорее плюс, потому что убыточная история закрыта.
Дивиденды: 36,8 ₽ — и что дальше?
В 2024 году акционеры получили 98,70 ₽ на акцию. В 2025-м — 36,8 ₽. Падение — 63%. Причина: снижение цен на нефть (Urals с $65–70 до ~$55 за баррель) и укрепление рубля (средний курс доллара с 92,6 ₽ до 83,6 ₽).
Компания платит дивиденды по правилу: не менее 50% от чистой прибыли по РСБУ или МСФО — берётся бОльшая цифра. В 2025 году на дивиденды направили 147,6 млрд ₽.
Давайте сравним с ключевой ставкой (данные ЦБ):
- Декабрь 2025 (отчётная дата): ставка 16,5%. Дивидендная доходность Татнефти при цене ~520 ₽ была около 7%, разрыв со вкладом — около 8,8%.
- Март 2026 (выход отчёта): ставка 15,5%. При цене ~550 ₽ разрыв сократился до 7,5%.
- Май 2026 (сейчас): ставка 14,5%, акция стоит 589 ₽. Дивдоходность — 6,2%, разрыв со вкладом (12,6% после налога) — 6,4%.
Тренд очевидный: ставка ЦБ снижается, разрыв между дивидендами Татнефти и вкладом сокращается. При дальнейшем снижении ставки до 10–12% дивиденды компании станут сопоставимы с безрисковой доходностью — и тогда рынок переоценит акцию вверх.
А что с дивидендом за 2026 год? Если нефть Urals будет в районе $60–65, чистая прибыль по МСФО может вырасти до 180–200 млрд ₽. Дивиденд — 45–50 ₽ на акцию. При цене 589 ₽ это 7,6–8,5% годовых. При ставке ЦБ 10–12% такая доходность уже будет интересна рынку.
Санкции: что нас ждёт?
В отчёте (Примечание 23) прямо сказано: «В декабре 2025 года Великобритания ввела санкции в отношении ПАО «Татнефть». Также упоминаются санкции США от января 2025 года против всего российского энергосектора.
Пока британские санкции носят «имиджевый» характер — запрет на новые инвестиции, но не на покупку нефти и не на долларовые расчёты. На май 2026 года Татнефть не находится под персональными блокирующими санкциями США (в отличие от некоторых других нефтяных компаний). Это важный момент — компания продолжает экспортировать нефть и получать валютную выручку.
Что это значит для инвестора? Повышенная волатильность. При любых новостях о санкциях акции могут проседать на 5–10% за день. Но фундаментально Татнефть — одна из самых устойчивых в секторе: низкий долг, диверсификация (переработка, нефтехимия), сильная региональная поддержка (Республика Татарстан контролирует 36% голосующих акций и владеет «золотой акцией» с правом вето).
Вывод: для кого эта акция?
Татнефть — акция для терпеливых. Вот мой расчёт:
Что изменилось к маю 2026? Ключевая ставка снизилась с 16,5% (декабрь 2025) до 14,5% сейчас. Разрыв между дивидендной доходностью Татнефти (6,2%) и вкладом после налога (12,6%) сократился до 6,4%. В декабре 2025 разрыв был около 8,8% — разница существенная. Тренд на снижение ставки продолжается.
Для кого это подходит:
— Для тех, кто готов подождать 1–2 года. При снижении ключевой ставки до 10–12% дивидендная доходность Татнефти (7–8% при нефти $60–65) станет сопоставима с вкладом — и рынок переоценит акцию. Потенциал роста цены — 15–25% к текущим 589 ₽.
— Для тех, кто не ждёт дивидендов как в 2024 году в ближайшее время. 36–50 ₽ в год — реалистичный ориентир на 2025–2026 годы.
— Для тех, кто понимает бизнес. Низкий долг, сильный FCF (~199 млрд ₽), диверсификация (переработка, нефтехимия), поддержка региона.
Лично моё мнение: Сейчас, в мае 2026 года, при ставке 14,5% и цене акции 589 ₽, Татнефть начинает выглядеть интересно. Не для быстрых денег — для портфеля, где нужна стабильная компания с понятным бизнесом и дивидендной историей. При дальнейшем снижении ставки ЦБ акция получит дополнительный драйвер роста. Если вы готовы ждать — присматривайтесь. Если вам нужно 15–20% годовых здесь и сейчас — смотрите в сторону облигаций или более рискованных активов.
Удачных инвестиций. Владимир Ледовской
Анонсы следующих статей в телеграм и в максе. Подписывайтесь, будет интересно. В канале — то, что не попадает в статьи: живые разборы, портфельные решения, обновления стратегий.
