Удобрения · МСФО · Разбор отчёта
Август 2026 · Lotos.One · ~5 мин. чтения
ФосАгро — один из крупнейших в мире производителей фосфорных удобрений и обычно образец стабильности: щедрые дивиденды, растущая выручка, крепкий баланс. Отчёт за первое полугодие 2026 года получился неровным: выручка просела всего на 6%, а вот чистая прибыль обвалилась на три четверти — с 75,5 млрд до 18,7 млрд рублей. Но если приглядеться к кварталам по отдельности, картина интереснее: почти весь провал пришёлся на первый квартал, а во втором дела пошли на поправку. Разбираемся, что произошло и можно ли говорить, что дно уже позади.
Лотос — визуальная оценка здоровья компании по пяти аспектам: прибыль, устойчивость, рост, дивиденды и прозрачность отчётности. Каждый лепесток считается по официальным данным МСФО/РСБУ, без субъективных оценок — их сумма и даёт LTS.
Что случилось с деньгами
Выручка за полугодие — 281,4 млрд рублей против 298,6 млрд годом ранее, падение скромное — 5,7%. А вот валовая прибыль (выручка минус прямые производственные затраты) просела куда серьёзнее — с 126,6 до 78,1 млрд рублей, на 38%. Причина всё та же, что была видна ещё в первом квартале: сера и серная кислота, ключевое сырьё для фосфорных удобрений, подорожали для компании более чем вдвое — с 18,3 до 41,8 млрд рублей за полугодие.
Но самое интересное — не в операционке, а в курсовых разницах. В первом квартале 2026 года ФосАгро получила курсовой убыток по финансовой деятельности в 10,6 млрд рублей на фоне ослабления рубля. Во втором квартале рубль отыграл часть падения, и компания заработала на переоценке валютных обязательств уже 8,6 млрд рублей прибыли. В сумме за полугодие курсовой эффект почти обнулился — минус 2,0 млрд рублей против плюс 34,5 млрд годом ранее. Именно этот резкий разворот и объясняет, почему провал прибыли в первом квартале (почти до нуля) сменился гораздо более уверенным вторым кварталом — 18,4 млрд рублей чистой прибыли, всего на 34% меньше, чем годом ранее.
Что внутри бизнеса
Себестоимость реализованной продукции выросла на четверть — до 194,6 млрд рублей, и львиная доля роста — та самая сера. Административные и коммерческие расходы подскочили ещё сильнее, на 30%, до 27,3 млрд рублей — здесь выделяется резкий рост расходов на охрану и пожарную безопасность, с 1,2 до 4,2 млрд рублей за полугодие. Компания эту статью отдельно не комментирует, но рост больше чем втрое заметен на общем фоне.
Инвестиции ФосАгро не притормозила: на покупку основных средств за полугодие ушло 38,3 млрд рублей — на 20% больше, чем годом раньше. Деньги идут на модернизацию Кировского и Расвумчоррского рудников, обогатительных фабрик, серно-кислотных и аммиачных производств, а также на новую площадку по выпуску водорастворимого МАФ в Волхове.
При этом долговая нагрузка, в отличие от первого квартала, пошла вниз: общий долг по кредитам и облигациям сократился с 328,8 до 326,1 млрд рублей, а чистый долг (за вычетом денег на счетах) — с 314,1 до 303,1 млрд, то есть на 3,5%. В августе, уже после отчётной даты, компания также погасила облигации на 1 млрд китайских юаней — тоже в сторону снижения долга.
📊 Где мы в цикле?
EBITDA (операционная прибыль до вычета амортизации, налогов и процентов — грубый показатель денежной эффективности бизнеса) по нашим расчётам составила 60,9 млрд рублей против 94,6 млрд годом ранее — падение на 36%. Маржа по EBITDA просела с 31,7% до 21,6%, то есть более чем на 10 процентных пунктов.
Это заметно ниже привычной для ФосАгро нормы в 30–35%. Мировые цены на удобрения остаются на комфортных уровнях, но резкий скачок себестоимости серы съедает значительную часть маржи. Пока непонятно, вернётся ли себестоимость к прежним уровням или это новая реальность — но именно от ответа на этот вопрос зависит, увидим ли мы возврат маржи к историческим значениям уже во второй половине года.
Дивиденды
Здесь новостей, к сожалению, нет — и это тоже новость. За все шесть месяцев 2026 года ФосАгро не объявила ни одного дивиденда, прямо сказано в отчёте. Это продолжение истории, которая началась ещё в 2025 году: последняя фактическая выплата — 273 рубля на акцию по итогам 2025 года (в сумме 35,35 млрд рублей), а финальные дивиденды за 2025 год акционеры так и не утвердили на годовом собрании в конце июня 2026 года.
Дивидендная политика ФосАгро привязывает выплаты к свободному денежному потоку и к соотношению чистый долг/EBITDA. С учётом того, что операционный денежный поток за полугодие (56,4 млрд рублей) перекрыл капитальные затраты (40,5 млрд) лишь с небольшим запасом, а долговая нагрузка хоть и снижается, но всё ещё выше комфортного уровня, пауза выглядит логичной. Для сравнения: банковский вклад сейчас даёт ориентировочно 14,25% годовых (ключевая ставка ЦБ на конец полугодия) — пока дивиденды на паузе, депозит выигрывает у акции как источник регулярного дохода.
Что настораживает
Первое — маржинальность: даже с учётом восстановления второго квартала EBITDA margin остаётся заметно ниже исторической нормы, и неясно, насколько долго продержится дорогая сера. Второе — пошлины Евросоюза на удобрения из России, которые продолжают расти в течение трёх лет с июля 2025 года. Третье — рост НДС с 20% до 22% с начала 2026 года давит на издержки во всех статьях. Четвёртое — резкий рост расходов на охрану и безопасность настораживает сам по себе, даже если пока не критичен по масштабу.
Вывод: для кого эта акция
Отчёт за полугодие получился двухфазным: катастрофический первый квартал и заметно более крепкий второй. Компания при этом не остановила ни инвестиции, ни снижение долга — то есть фундаментально бизнес управляется консервативно, даже если прибыль штормит из-за курсовых качелей.
Тем, кто рассчитывает на дивиденды здесь и сейчас, придётся подождать — пока сигналов о возврате выплат нет. Тем, кто смотрит на горизонт в пару лет и верит, что маржа вернётся к историческим 30%+ по мере стабилизации себестоимости сырья, полугодие скорее подтверждает тезис: второй квартал уже лучше первого. Я сам пока просто слежу за тем, вернётся ли маржа к норме в третьем квартале — тогда разговор о покупке будет предметнее.
Частые вопросы
Какие дивиденды у ФосАгро в 2026 году?
За первое полугодие 2026 года компания не объявила ни одного дивиденда — это прямо указано в отчёте. Финальные дивиденды за 2025 год также не утверждены годовым собранием акционеров.
Почему упала прибыль ФосАгро в 1 полугодии 2026 года?
Главные причины — рост себестоимости серы и серной кислоты более чем вдвое и курсовой убыток по валютным обязательствам в первом квартале, который лишь частично компенсировался курсовой прибылью во втором.
Почему второй квартал 2026 года оказался лучше первого?
Курсовые разницы развернулись: если в первом квартале ослабление рубля принесло убыток в 10,6 млрд рублей, то во втором рубль отыграл часть падения и компания заработала 8,6 млрд рублей на переоценке валютных обязательств.
Стоит ли покупать акции ФосАгро (PHOR) сейчас?
Однозначного ответа нет: компания снижает долг и продолжает инвестировать, но дивидендная пауза и всё ещё слабая маржа делают акцию скорее ставкой на восстановление, чем историей стабильного дохода.
Удачных инвестиций. Владимир Ледовской
Анонсы следующих статей в телеграм и в максе. Подписывайтесь, будет интересно. В канале — то, что не попадает в статьи: живые разборы, портфельные решения, обновления стратегий.
